24小时咨询热线： 4006666666 「兴期研讨：年度报告」达观需求占主导、工业硅震动偏强，24年高点将达16000
发布时间：2025-05-22 点此：166次
1、光伏装机商场坚持高景气开展
国内新增装机量估计继续坚持高添加方式。从光伏新增装机状况看，咱们以为光伏职业仍处于高景气量开展的态势。国内跟着组件本钱快速下降，2023年光伏新增装机继续超预期，Q1-Q3月累计约130GW，全年逐月累计同比根本处于100%以上。2023年光伏新增装机需求超预期，有力证明了组件价格下降对光伏需求激起的有用性，即便在2022年87.4GW的高基数下，依然完成翻倍。
分项来看，前三季度装机同比增速由高到低别离位集中式（+258%）、户用散布式（+99%）、工商业散布式（+82%），在前期积压集中式项目加快发动的布景下，散布式装机仍坚持52%的较高占比，显现组件价格下降带来的散布式需求弹性。考虑到国内地上电站项目储藏丰厚，消纳改进的弹性空间大，2024年集中式新增装机将坚持添加，户用、工商业散布式光伏商场空间宽广，体系本钱下降后需求弹性或超预期。据国家动力局数据，全体估计2024年国内新增装机220GW，高基数下仍同比添加23%。
全球光伏新增装机有望继续高增，组件出口交易景气接连。产能快速扩张和技能迭代带来继续降本增效，一起跟着2024年美联储大概率从加息转为降息，海外经济需求复苏，全球光伏装机有望继续高增。据PV infolink数据，估计2024年年全球新增装机520GW，在1.2容配比份额下对应的组件需求位624GW。2022-2025年全球新增装机CAGR为35.36%。
出口交易来看，组件方面，2023年前三季度，我国累计出口组件约157.7GW，获益于亚太、中东与非洲等商场需求快速添加，以及美国等地前期积压的地上电站项目显着放量，截止到9月出口数据边沿好转。电池片方面，跟着海外本乡产能的建造，电池片出货添加较快，相较于组件环节，电池片出口国别集中度更高。全体因为全球光伏新增装机有望继续高增，咱们以为国内组件出口交易将景气接连。
2、浸透率、本钱、方针导向仍显现光伏职业有较大开展空间
从浸透率看，首要国家/区域有较大提高空间。据动力研讨所（EI）的《国际动力核算年鉴》，2022年全球一次动力消耗中电力消费占比45.3%，而光伏电力消费占一次动力消耗份额仅2.05%，全体上光伏消费浸透率较低。其间我国光伏占动力消费份额2.52%。跟着碳中和方针的继续推进，我国光伏消费浸透率有较大提高空间，有望推进光伏新增装机继续添加。
从本钱看，光伏发电经济性仍将坚持较高出资吸引力。据IRENA数据，2010至2022年间光伏体系造价及LCOE别离下降83%和89%，其间组件本钱下降贡献了51%的光伏体系造价下降、45%的LCOE下降。2023年光伏工业链供给开释导致组件价格快速下降，2023年底光伏组件价格触底，有望支撑2023-204年光伏体系造价及LCOE的显着下降。据国金证券测算，2023年底全球组件均价较2023年头的0.26USD/W下降约42%至0.15USD/W，对应光伏体系造价下降约23%，即便考虑到较高份额的配储需求、电价下降、必定份额弃光的影响要素，光伏发电项目的经济性/出资回报率估计仍将坚持在具有较高吸引力的水平。
从方针导向看，新增装机商场空间宽广。全球各区域在不同方针导向下，新增装机商场空间远景依然宽广。美国方面，2023年5月，美国国税局和财政部正式发布了针对IRA法案中本乡制作相关鼓励补助的开始辅导细则，IRA细则落地估计将有用影响美国商场光伏需求。东南亚方面，2022年6月，美国政府宣告豁免柬埔寨、马来西亚、泰国及越南区域的组件双反关税，该关税豁免将于2024年6月到期，2024年或将有抢装行为。欧洲方面，2023 年8月，德国经过光伏一揽子方针草案，明晰未来光伏装机方针，而且未来将继续几年坚持较安稳添加。2022年5月欧盟委员会发布REPowerEU方案，动力转型需求下，欧洲光伏商场空间宽广。中东方面，中东区域光照资源足够，跟着光伏本钱继续下降，中东多国提出客观的可再生动力装机及发电方针，并提出多项光伏鼓励方针，项目投标继续进行，估计2024年中东区域光伏需求将快速添加。
3、经过熵权法光伏企业抗危险才能模型点评，光伏出产供给安稳性有足够确保
根据熵权法树立三维度抗危险才能模型，对光伏企业进行剖析。从光伏职业的竞赛格式视点来看，当时光伏职业竞赛激化，中短期而言各环节产能放量、对质料工业硅需求继续添加；中长期或呈现产能出清格式，但经过熵权法抗危险才能模型对28家光伏上市企业出产、出售和库存三维度的客观念评，咱们以为竞赛激化不会影响首要光伏企业的出产供给安稳性，对工业硅的需求将继续坚持。
熵权法旨在经过熵Ei的核算对不同目标的重要性进行量化和排序，以此为基础进行归纳点评和决议计划。在核算学领域中，当数据越涣散时，熵值Ei越小，能够为该数据包括信息越多，因而熵权Ui越大，也即目标的权重越大。详细熵权法模型核算公式见图8。数据来历为2022年各上市公司年报。
28家光伏相关上市公司如表3所示，以产能为规范分为A、B、C三类。A类为全工业链产能达50GW以上的企业，共8家（硅料产能以每万吨对应3.54GW核算）。10-50GW产能的企业为B类，10GW以下产能的企业为C类，别离为10家。
能够看到光伏职业集中度显着，比照包括非上市企业的全产能状况，A类企业根本可掩盖全工业链产能的75%，具有较大剖析影响权重。
熵权法光伏企业三维度抗危险才能模型的各目标熵权核算成果如表4所示，库存维度算计权重13.27%，出售维度算计权重32.10%，供给维度算计权重54.09%。该权重成果与各维度中的目标数量设置有关。此外负向目标以倒数方式标明。
熵权较大的目标别离为：
1/（出售费用/经营收入）：该目标熵权为14.25%，反映企业出售费用的影响力。该目标熵权最高的原因是B2企业的出售费用极低，仅占经营收入的0.02%，而其他企业均匀为1.87%，相差近百倍，数据离散终究导致熵值Ei偏低。
应收账款周转率：该目标熵权为9.81%，反映企业在必守时期内应收账款转化为现金的均匀次数，用于衡量企业应收账款活动程度的目标。而该目标与应付账款周转率相差悬殊，标明企业对待客户的注重程度比对待供给商更高。
企业市值/样本企业市值算计：该目标熵权为6.65%，衡量企业体量在抗危险方面的体现，这与知识相符：即越大的企业抗危险才能越强。
此外，产能纵向一体化目标熵权为9.68%，前五名客户/供给商香农多样性目标熵权算计0.88%，详见下文核算剖析。
相关目标——产能纵向一体化：13家光伏公司具有产能一体化优势。产能纵向一体化目标VI核算公式如下：
其间O1、O2、O3、O4标明硅料、硅片、电池和组件各环节产能；P1、P2、P3标明硅料、硅片和电池作为中心产品的商场规模权数。硅料以每万吨对应3.54GW核算。
2022年发表的数据显现光伏相关上市公司中有13家公司具有产能纵向一体化优势。
其间：
A5企业具有硅片40GW、电池片40GW、组件50GW的产能，各环节产能份额最均衡，以此核算的产能纵向一体化程度最高。
A8和A3企业各环节产能相对均衡，一体化程度次高。
A1企业产能总量最高，但硅片产能约为电池片产能的三倍，因而产能纵向一体化相对较低。
A4和B5企业因短少硅片环节产能，在此核算办法下的产能纵向一体化目标核算值偏低或许为零。这也反映出假如企业的产能散布为非接连环节，其仍需在缺失环节进行出售和收购，因而不具有一体化优势。
相关目标——前五客户/供给商前五名香农多样性：高产能公司客户/供给商多样性较好。前五客户/供给商前五名香农多样性H目标核算公式如下：
其间pi为相对丰度，标明个别/全体的份额；香农多样性指数是衡量群落内物种多样性的一种办法，一起考虑了物种丰厚度和均匀度。以此办法来衡量光伏企业供给商、客户集体中每个个别的多样性程度。
从核算成果看，高产能的A类企业客户/供给商多样性得分高且相对安稳，反之亦然。
光伏企业出产供给安稳性确保 有“质”有“量”。比照28家企业的抗危险才能得分状况，定论是光伏企业出产供给安稳性确保 有“质”有“量”。
从“质”的视点来看，以三维度目标的算计权重为三个规范权重，各家公司在供给抗危险才能上（供给目标得分/算计得分，下同）大都获得较好体现，而在出售抗危险才能上体现较差，在库存危险才能体现上体现相对均衡。标明大都光伏企业的出产供给安稳性较高，即“质量”较高。
从“量”的视点来看，A类企业占有全工业链约75%的产能，一起从抗危险才能成果看均获得较高得分。标明大都产能的出产供给安稳性较好，即“数量”较多。
估计2024年多晶硅产能继续放量，保存/中性/达观景象下别离对应工业硅需求量约210万吨/220万吨/260万吨。多晶硅产能投进对工业硅需求量添加详细测算来看，据百川盈孚核算2024年多晶硅新增产能为118.5万吨，达观景象下假如悉数达产，按从前均匀85.85%的开工率，则新增产值或为101.73万吨。据CPIA我国光伏工业开展路线图核算的2024年多晶硅消耗硅量份额在1.08，则2024年对应工业硅需求添加量为109.87万吨。全年需求量为257.47万吨。
可是考虑到多晶硅新增产能爬坡问题，咱们假定保存景象下2024年H2产能不达产，此刻新增产能为67.5万吨，终究对应的2024年全年对工业硅需求量为210.29万吨。假定中性景象下2024Q3季度产能可达产，则此刻新增产能为78.5万吨，终究对应的2024年全年对工业硅需求量为220.39万吨。
全体根据2024年多晶硅产能投进预期，保存/中性/达观景象下别离对应工业硅需求量约210万吨/220万吨/260万吨。
4、有机硅和硅铝合金对工业硅消费继续支撑
有机硅：2024年对工业硅需求总量达140万吨。有机硅方面，2023年1-11月有机硅产值163.99万吨，线性外推全年产值178.90万吨；参加每1吨有机硅中心体出产需0.52吨工业硅，因而估计2023年有机硅对工业硅需求量为93.03万吨。
假如2024年有机硅新增产能悉数达产，则新增产能将有191万吨，但考虑到产能投进节奏问题，估计实践达产产能在130万吨。此前2020-2023年有机硅均匀开工率为73.68%，因为2023有机硅厂全线亏本，估计赢利欠安状况下开工将遭到晦气影响，因而将开工率预期下调至70%。在此开工率下，估计2024年全年新增产值91万吨，对工业硅新增需求量为47.32万吨，2024全年有机硅对工业硅需求为140.35万吨。
有机硅终端地产消费方面，估计2024年“三大工程”将成为地产开工项目添加的主力。“三大工程”建造是指规划建造确保性住宅、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建造，在本年重要会议中被屡次提及。据华创证券测算，“三大工程”带来的2024年增量出资在1.4万亿-1.9万亿。从方针导向视点来看，估计2024年地产项目开工增多将有力支撑有机硅终端消费。
硅铝合金：新动力车浸透率不断提高。铝合金方面，存量视点看，国内铝合金产能已到天花板，未来产能或难以继续投进，对工业硅需求端提振有限。增量视点看，2023年动力电池质料本钱大幅下降，将有用影响新动力车消费。此外相关部分数据显现，到到2023年3季度，新动力轿车保有量浸透率达5.5%；据轿车工业协会数据，截止到2023年11月，新动力轿车销量浸透率达34.5%。新动力轿车浸透率不断提高，会提高新动力车职业对硅铝合金的需求量。估计2024铝合金对工业硅需求增量约4-5万吨，需求总量约为67万吨。
5、供需剖析：2024年工业硅全体处于供少于求格式
供给端：2024年工业硅供给增量约为103万吨，仍处于添加节奏中。供给方面，据百川盈孚核算，2023年12月工业硅职业仍有73万吨待投产产能，但考虑到实践达产状况，这部分产能应计入2024年，同理2024年12月待投产的140万吨产能也应计入2025年供需平衡剖析，因而2024年实践新增产能约为196.5万吨。经过核算2020年至今的工业硅职业开工率为52.34%，假定工业硅职业仍坚持此开工率，则2024年工业硅新增产值将到达103万吨，使2024年工业硅总供给量到达475万吨。（需求留意的是，工业硅开工率受季节性影响显着，而季节性首要体现在西南区域的丰枯水期，西北区域受影响较小，因为2024年期间在西北区域的投产值占54%，所以52.34%的开工率或有所轻视）
本钱端：工业硅出产季节性显着，本钱支撑状况将在2024年各时期有不同反映。本钱方面，从2023年运转状况看，丰枯水期对工业硅本钱影响显着。据百川盈孚数据核算，8月丰水期时，约80%的工业硅产能本钱线在13300元/吨左右；而进入12月枯水期，扫除职业本钱受其他要素影响而抬升的约700元/吨部分，季节性对本钱的影响在西南区域反映十分显着，其间云南区域本钱到达15229.77元/吨，四川区域本钱到达15520.36元/吨，从丰水期职业低本钱位变为枯水期职业最高本钱。
估计本钱支撑状况将在2024年各时期有不同反映。工业硅职业全体开工率在6-10月丰水期不断抬升，而在12-4月枯水期继续处于低位，或许形成供需季节性错配时机，呈现枯水期供少于求或丰水期供过于求状况。
供需剖析：2024年工业硅全体趋于供少于求。工业硅2024年供给端和需求端都处于高速添加节奏中，职业新产能依然在继续投进，但全体上需求端增速将略快于供给端，使2024年工业硅处于供少于求的格式。经前文测算，2024工业硅供给量将到达475.27万吨，对工业硅的需求量测算中，多晶硅保存/中性/达观景象下别离将到达210.19万吨/220.39万吨/257.47万吨，有机硅将到达140.35万吨，硅铝合金需求持稳估计约为67万吨。此外净出口方面估计下一年较从前持稳为60万吨。全体需求缺口估计约为8.87万吨/19.07万吨/56.15万吨。
6、危险要素：重视光伏海外交易方针
2024年仍需重视出口交易的相关方针，多区域潜在关税、确定规范、双反等危险要素。
7、期货及期权战略主张
需求端：多晶硅方面，保存/中性/达观景象下别离对应工业硅需求量约210万吨/220万吨/260万吨；有机硅将获益于地产提振、对应工业硅需求量约140万吨；硅铝合金因新动力车浸透率不断提高，对应工业硅需求量约67万吨。
供给端：2024年工业硅供给处于添加节奏中，总供给量到达475万吨，一起季节性对本钱的影响将在2024年不一起期有所反映。
供需剖析：工业硅2024年供给端和需求端都处于高速添加节奏中，全体上需求端增速将略快于供给端，使2024年工业硅全体处于供少于求的格式。供需缺口在保存/中性/达观景象下别离为8.87万吨/19.07万吨/56.15万吨。
价格判别：2024年工业硅大方向上或将坚持偏强震动，价格运转区间12000~16000元/吨。
战略引荐：（1）上半年择机做多SI2405；（2）逐月卖出近月看跌期权，行权价挑选平值虚四档以内，例如当时卖出SI2403-P-13600。
危险要素：（1）经济复苏不及预期；（2）光伏出口关税、确定规范、双反等方针危险。
担任本研讨陈述内容的期货剖析师，在此声明，本陈述明晰、精确地反映了剖析师自己的研讨观念。自己薪酬的任何部分曩昔不曾与、现在不与，未来也将不会与本陈述中的详细引荐或观念直接或直接相关。
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本文源自：金融界
